本周，交易所债券市场保持稳步向上趋势，当前经济基本面对债市走牛的支撑正在加强，债市有望再度走出慢牛行情。

　　从基本面分析，5月主要经济和金融指标整体表现偏弱，让债市的基本面无忧。同时，随着基建、地产数据对经济的支撑转弱，三季度CPI也有望缓步下行，这均对债市构成较强支撑。

　　从资金面来看，央行的货币政策依然稳健，短端利率维持在较低水平，但二季度末债券供给较多，随着半年时点的临近，资金面易紧难松。从资金面潜在冲击因素来看，包括MPA考核冲击季末资金面、债市去杠杆，以及美国下半年仍有可能加息，人民币汇率面临贬值预期、外汇占款流出等，预计会对债市带来局部影响。

　　目前，国内债市最大的短期刺激仍来自外部。端午小长假前后，美国国债收益率低位持续下滑、10年期德国国债收益率更跌至负值区间，显著提振了投资者对中国国债等利率债品种收益率的预期。短期债市收益率或继续迎来小幅下行，存在阶段性交易机会，但中长期形成下行趋势的条件并不具备。

　　信用债方面，4月信用债遭遇显著调整，利率上行速度快、幅度大、面积广。部分中低评级债券，特别是交易所债券信用利差迅速走阔。尽管利差纠偏的过程比较激进，但短期内也提升了信用债的安全边际，使得信用市场面对可预期的负面事件冲击时，不至于再出现恐慌性下跌。

　　应该说，近期信用债市场交易情绪有所恢复，但回暖主要得益于整体债券市场的走强，带动了高评级信用债收益率下行，而非市场对信用风险偏好的修复。最明显的表现是，信用债两极分化格局依然持续，信用债真正的大考还在后头。因此，后期如果利率债下行空间不大，信用债很难走出单边行情。

　　值得注意的是，在债市预期逐渐回暖的背景下，机构投资者正在挖掘下一阶段的投资机会，转债的防御性优势再次凸显。5月份，转债整体表现好于正股，且由于债券市场进入“修复期”，在债性估值平稳甚至有所下行的背景下，债市底部抬升，提升了转债的整体安全边际。未来，转债相对正股仍有明显的收益风险比优势。整体来看，对于追求绝对收益的资金而言，下一阶段，转债和交换债仍具有较大吸引力。

　　总体而言，下半年债市走势预计会更加理性，风险收益将回归合理。具体表现为，优质债券获得更多资金的追捧，收益率有继续下行的趋势；而低等级债券，尤其是较容易预判可能出现违约的信用债，短期抛售压力会加大。因此，三季度债市仍需坚持区间震荡的投资思路。