本周，交易所债券市场延续慢牛趋势，国债指数和企债指数双双创新高。其中，企债指数在图形上完美地保持了每日上升一小步的走势。

　　目前来看，宏观经济形势有利于债券市场向上，至少在三季度，趋势不会发生很大变化。未来债市能否进一步上涨，仍主要取决于货币政策走向。近期而言，尽管美国6月非农数据超预期，但主要是受罢工恢复和季节性因素带动，并未反映就业市场整体强劲好转，同时考虑到英国“脱欧”的不确定性、欧洲银行业不良暴露风险以及美元走强的不利影响，美联储年内加息概率难有明显提升。因此，国内货币政策的外部约束趋于弱化。不过，近期尽管资金面转暖，但货币市场利率在回归前期运行平台后，未能进一步下行，对整体收益率曲线继续下行逐渐构成障碍。而货币市场利率向下突破，有赖于央行释放明确的货币宽松信号，但近期货币宽松预期频频落空，令机构做多热情有所降温，这也是导致市场再度陷入纠结的关键。

　　从具体品种看，下半年利率债市场仍将延续震荡行情。经历2年牛市行情，利率债收益率整体已经处于较低位置，特别是短端利率下行空间有限。一些短期冲击因素，如汇率、股市的波动，会对债券市场形成影响，并带来交易机会。由于上半年信用事件集中爆发，大机构风险偏好下降，对利率债配置有一定利好。但资金利率下行空间有限，供给量维持高位，仍会压制利率债行情。

　　不过，在去产能进程中，国企改革将成为下半年攻坚战场。随着政策出台完毕，将进入实质“落地”的密集期，行业分化将凸显，过剩产能行业供给端或将持续改善，国家命脉行业、龙头企业与地方支柱产业的资质也将不断强化，市场存在机会。因此，建议投资者谨慎防范利率债调整风险，同时关注产能过剩债价值洼地，把握阶段性交易机会。

　　信用债方面，尽管近期信用债二级市场持续回暖，但今年下半年，产能过剩行业个券到期量较大，而对于身处这些行业的公司来说，直接融资目前已经非常困难，一旦资金无法跟上，对于债市的流动性冲击将会显现。与此同时，从今年以来发行人财务表现和近期主要产品价格走势来看，产能过剩行业盈利改善或暂告段落，后期产能过剩行业的偿债压力仍很大，下半年债务负担加重是必然趋势。

　　转债方面，短期行情显活跃，但目前股市难现趋势性行情，将以结构性行情为主，对转债市场支撑力度不强。而债市基本面有向好趋向，但债市回报和机会成本依旧较低，继续利好转债市场。综合而言，目前转债整体机会较弱，短期可适当把握优质个券进行博弈。

　　在一级市场上，国家开发银行7月12日招标发行的三期固息债中标利率略高于市场预期，但仍低于二级市场估值水平，3年、7年期认购倍数均超过3倍，显示机构配置需求对债市仍有较强支撑。

　　总体而言，近期资金面并未趋紧，但在重要经济数据密集公布前，机构情绪偏于谨慎，加之近期市场风险偏好有所升温，在经历前期大幅上涨后，债市出现小幅调整基本符合预期。短期来看，若经济基本面依旧疲软，加之机构配置需求强劲，整体将利好债市表现；若经济基本面有改观迹象，债市短期或有所调整。综合而言，债市短期料延续小幅震荡格局。