本周，交易所债券市场续写“慢牛的故事”，国债指数和企债指数持续创新高。在银行间市场，本周利率债整体小幅上行；国债收益率涨跌互现；信用债亦涨跌不一，高等级券种较受关注；短融成交以高等级券种居多；中票收益率震荡上行。7月以来，债市延续上半年运行轨迹，短期在政策面和资金面的支持下，慢牛成为债市主基调。

　　6月下旬，受英国“脱欧”事件及国内流动性好于预期影响，债市收益率快速下行。总体而言，短期内，随着国内通胀压力减轻、美联储加息预期降低、稳健的货币政策将持续、央行缩量逆回购操作维持流动性均衡等因素，基本面和资金面均对债市形成支撑，下半年债券市场有望延续上半年走势。

　　综合看来，市场流动性在跨季后趋于稳定，加之人民币汇率也逐步走稳，对利率债市场构成利好支撑。信用债方面，随着信用违约事件频发，机构风险偏好不断下移，后市不同信用等级的债券信用利差分化格局将更趋明显，“两高一剩”和涉及政策调控的行业券种仍是配置资金规避范围。因此，利率债、中高等级及短久期信用债将持续受关注，高等级弱周期行业信用债收益率有望随利率债进一步下行。但随着避险情绪逐步消退，投资者风险偏好有所回升，资金或回流风险资产，这将对国债和利率债收益率进一步下行形成一定阻力。

　　同时，需要看到的是，下半年，我国经济整体仍呈现较为稳定的态势；通胀仍有上行并突破上半年高点的压力；在人民币贬值和房价上涨的压力下，下半年货币政策很难看到进一步宽松。因此，下半年债券市场不存在趋势性机会。目前来看，利率仍处在相对底部的位置，向下的阻力较大，未来仍存在向上的压力。而利率向上调整后，可能意味着新的交易行情机会的到来，全年大概率都将维持利率低位的高波动行情。

　　一级市场方面，下半年起，一级市场依然保持高频发行。从金融债来看，受益于经济疲软预期、资金面维持宽裕等因素，国开行7月5日招标发行的四期固息债中标利率均低于二级市场水平，认购倍数均超过3倍，其中1年期认购倍数超过7倍。7月6日下午招标发行的五期农发债中标利率均低于二级市场估值水平，其中5年期中标利率低于二级市场水平逾10BP；此外，5年、7年、20年期认购倍数均超过3倍，10年、15年期认购倍数更分别高达5.42倍和5.98倍。机构配置的欲望依旧较强。

　　财政部7月6日发布公告称，定于7月10日至7月19日发行2016年第五期储蓄国债（电子式）和2016年第六期储蓄国债（电子式），发行金额均为不超过200亿元。据发行公告披露，以上两期国债均为固定利率、固定期限品种，最大发行总额为400亿元。以上两期国债将由38家2015—2017年储蓄国债承销团成员通过其网点柜台代销，中国工商银行等21家承销团成员可同时通过其网上银行代销。这对追求稳定投资的个人投资者来说，是极好的投资品种。

　　从下半年债市整体发行情况来看，根据预算安排，今年新增地方债规模为1.18万亿元，相比2015年增加近1倍。其中，一般债为7800亿元，专项债为4000亿元。目前经济下行压力较大，地方债置换和发行在按既定计划推进，用地方政府债券置换让地方债显性化，并通过利率正常化降低地方政府负担。用地方政府债券可抵押，盘活银行资产，进一步支持实体经济。因此，下半年地方债仍将在新发债券中占据较大比重。