第一，近年下游酒精需求不振，预计今年糖蜜价格将维持平稳较低水平。

　　据中国糖业协会分析预计，我国2019-2020年糖料播种面积1423千公顷，较去年同期小幅下降1.2%，主要受糖价低迷及不利天气影响。北方甜菜榨季9月开启，产销平稳。受下游酒精厂需求不振影响，糖蜜价格较2018年同期下滑10%左右。步入11月后广西、云南等地开启2019-2020年甘蔗榨季，目前南宁糖蜜现货价格为810-820元/吨，与2018年同期基本持平，考虑到北方甜菜糖蜜价格的参考意义，预计随着榨季进行，糖蜜价格还将继续走低。安琪酵母与当地多家糖厂供应链有较好合作关系，有望以低于市场价格获取糖蜜。预计新榨季安琪糖蜜采购价格有望维持在较低水平，2020年成本压力不大。

　　第二，酵母龙头，空间巨大。

　　安琪酵母是国内第一、全球第三的酵母企业，在酵母行业地位卓越，是绝对的龙头企业。

　　1.安琪酵母国内市占率达55%以上，具有绝对的垄断地位，受益于下游烘焙行业的快速发展以及酵母使用习惯的改变，国内酵母市场近些年保持着较为稳健的发展，在提价以及渗透率进一步提升预期下，国内市场仍有较大空间。

　　2.安琪酵母积极布局海外市场，在埃及与俄罗斯建厂并在当地取得较好成绩后，公司将在南美地区再落一子。目前安琪在全球市占率为12%，有望进一步提升。

　　3.酵母衍生品下游广阔，YE（酵母提取物）应用于调味品领域空间大，国内外需求旺盛；保健品发展迅速，贡献增量。

　　第三，经营逐步改善，新老舵手顺利交接。

　　1.受环保影响，前期伊犁工厂开工率低，目前已协调到位，2019年Q3产能利用率已超90%，压制毛利率因素消除。

　　2.埃及工厂新增产能逐步爬坡、俄罗斯二期项目稳步推进，新增产能贡献增量。

　　3.新老董事长顺利完全交接，新董事长上任后坚持百亿目标，并着手加强内部组织架构精简优化、外部经销商账期管理、严控费用开支，提升整体经营效率。预期公司有望推出新一轮的股权激励，激发上下积极性，为百亿目标保驾护航。

　　免责声明：以上内容仅供参考，不构成任何投资建议。

　　（工行网站特约作者：许昭）